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太阳电缆新股定价报告:海西电缆龙头企业

发布时间:2009-09-25    研究机构:上海证券

公司概况:

福建省最大的电缆企业公司成立于 1965 年,属国家大型一类企业,是国家线缆行业19家重点企业之一、福建省最大的电线电缆生产企业,主要产品在福建市场占有率历年排名第一。

产品种类齐全公司主要产品有电力电缆、特种电缆、建筑用线、数据电缆、装备用线、架空线等,产品涵盖1,000 多个型号、2 万多个规格,具备为国内外各级重点工程提供全面、全方位配套能力。其中电力电缆、建筑用线、特种电缆类产品收入构成公司的主要业务收入。

募资项目:

诸项目对公司的中长期业绩贡献显著本次募集资金将投资于年产 3,500 公里耐水树特种电缆项目及年产26,700 公里船用特种电缆项目(如表1)。

本次募集资金项目达产后,可新增营业收入195,700 万元,比08年提高89.50%;新增净利润13,989.38 万元,比08 年净利润提高158.15%。

产品市场

1、基础设施投资增加带动电缆需求2001 - 2006 年电线电缆行业销售收入的复合增长率达到18.8%,2007 年我国电线电缆行业实现产值5557 亿元,规模居世界第一位。“十一五”期间,我国电力工业、核电工业、铁路轨道交通建设、造船工业、通信事业将有大幅度的建设投资,电缆线电缆行业需求亦将随之增加。

2、福建基础设施建设投资大幅增长根据福建省最新的建设规划,福建省基础设施建设投资比以往有了很大的增长。在铁路方面,2010 年前总投资约1000 亿元,2015 年达到3500 亿元,拉动电缆需求55 亿元;高速公路方面,2012 年前投资3300 亿元,拉动电缆需求50 亿元;港口方面,2012 年前投资500 亿元以上,拉动电缆需求8 亿元。预计未来三年福建省交通基础设施建设将带动电缆需求73 亿元左右。

竞争能力

1、区位优势公司是福建省最大的电线电缆生产企业,主要产品历年在福建省处于市场主导地位。2006 年、2007 年、2008 年公司建筑用线在福建省的市场占有率分别为31.88%、55.37%、44.92%。

2、销售优势公司采用的销售模式是“直销+专卖”的双渠道销售模式,其中专卖销售渠道是公司较之行业内其他电线电缆企业独有的销售渠道,报告期内公司专卖渠道的销售收入占同期公司销售收入的比例一直保持在30%以上,并且较之直销渠道货款周转速度更快。

3、技术优势公司拥有专利技术 9 项(其中发明专利一项),国家级新产品1项,省部级鉴定的科技成果36 项。公司是军工用电线电缆产品的定点生产企业,是国内生产大规格尼龙护套线和高压点火线的唯一厂家,是部分军工用电线电缆产品的标准制订者。

财务分析

1、销售收入受电缆销量和铜材价格共同影响2007 年、2008 年、2009 年1-6 月,公司营业收入分别为202,541.79万元、218,655.59 万元、65,573.85 万元,同比增长率分别为52.59%、7.96%、-42.71%。07 年增长的主要原因是电缆销售大幅增长;08 年略有增长的原因是四季度受金融危机影响,电缆价格大幅下降;09年 1-6 月大幅下降的主要原因是铜材同比下降46.01%导致线缆价格同比下降。

2、毛利率受铜价影响波动较大2006 年、2007 年、2008 年、2009 年1-6 月,公司综合毛利率为13.24%、11.12%、10.74%和19.09%,毛利率低于同行业内上市公司。

影响公司毛利率波动的主要原因是铜材价格的波动。

3、净利润受毛利率和存货跌价准备影响2007 年、2008 年、2009 年1-6 月,公司净利润分别为7,009.92万元、5,418.67 万元、4,518.64 万元,同比增长率分别为3.31%、-22.70%、40.11%。08 年下降的主要原因是计提存货跌价准备808.5万元、期间费用增加3431.05 万元、毛利率下降影响利润707.56 万元以及投资收益同比减少598.48 万元;09 年1-6 月大幅增长的主要原因是冲回存货跌价准备607.24 万元。

4、盈利情况受铜价影响较大公司产品的定价模式是“成本(铜材占80%左右)+增值额”,一般情况下,单位数量产品的增值额变化不大。因此,公司的营业收入、毛利率、净利润在很大程度上受铜材价格变化的影响。此外,公司对铜、铝进行套期保值交易,资产减值损失对公司的净利润影响也较大。

估值基准合理估值为23.40~27.30 元基于 09、10 年预测业绩的均值以及动态PE 值30~35 倍测算,公司的合理估值为23.40~27.30 元/股。

申请时请注明股票名称